虚惊一场！盘后50ETF看涨期权“限开仓”，看五种权威解读

5月6日，A股市场受外部环境变化影响剧烈调整，上证50ETF期权等相关衍生品也出现大幅波动。当晚，上交所发布公告，宣布限制5月到期的上证50ETF看涨期权开仓。

限时开放？一时间，市场众说纷纭，在行情大跌的背景下，各种炒作更是一片哗然。但实际情况是，这只是现行规则下的正常风控措施，对市场的实际影响有限。

5月到期的上证50ETF看涨期权暂停交易

5月6日晚间，上交所发布《关于2019年5月到期的上证50ETF看涨期权合约限制开市的公告》。

公告显示，截至2019年5月6日收市，上证50ETF看涨期权持仓量为139.77万张，到期月份为2019年5月，对应合约总数为上证所50ETF流通。79.占总数的 05%，超过 75%。

根据《上海证券交易所及中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》第四十七条的相关规定，自2019年5月7日起，上海证券交易所将暂停交易至2019年到期月份。 5 月卖出上证 50ETF 看涨期权合约（备兑头寸除外）。比率跌至70%以下后，可从下一个交易日开始买入和卖出头寸。限售期内，投资者仍可平仓。

解读一：只是正常的风控措施

很多投资者在看到“限仓”字样时，都感到陌生和疑惑。事实上，虽然这是自上交所推出50ETF期权以来首次开展此类操作，但作为境内外衍生品市场成熟的风控措施，股票期权限开制度是正常操作。保持市场平稳运行。

所谓“暂停买卖到期月份为2019年5月的上证50ETF看涨期权合约”，在业内俗称股票期权“限时开盘制度”。持仓限额、持仓限额、申购限额和交易限额制度共同构成上海证券交易所期权市场的持仓限额制度。这一系列制度可以有效防止市场风险过大或集中在少数投资者身上。需要提醒投资者的是，此次限仓开仓操作实际上只限制了目前上市的168张期权合约中的15张申购合约，影响范围有限。

本风险控制措施的实施依据《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司股票期权风险控制试点管理办法》第四十七条的有关规定。已制定。

解读二：交易所为何限制投资者开仓？

您如何看待这个问题？回到期权的本质。

据业内人士介绍，期权本质上是交易权，50ETF看涨期权持有人可以在合约到期时提出行权，以行权价买入50ETF。很多投资者应该想到：在极端情况下，市场上的申购合约持仓量超过一定数量，50ETF现货可能交割不足。总之，交易所在股票期权市场实行限时开市制度。但投资者无需担心，尽管当月50ETF看涨期权合约数量众多，但价内合约（行权价格低于标的市场价格）仅占3. 73%在未平仓合约中，占比很小。一般情况下，只能行使实值合约，价外合约（行使价高于标的市场价格）将不会被行使。因此，当当月合约到期时，实际需要交割的标的数量比较少，不会导致“空仓”现象，合约交割的风险非常有限。

解读3：限开制度对期权投资者的影响是什么？

业内人士指出，根据上交所规则，限开制度对股票期权投资者的具体影响可以分类解读：

一、只有当月看涨期权合约受到影响。限仓开仓仅限于“触发限仓开仓当月的申购合约”。目前仅当月认购合约触发开仓，故仅暂停当月认购期权开仓交易，其他月份认购期权交易不受限制。

二、看涨期权平仓订单不受影响。触发限价开仓并不意味着当月认购合约不能再交易。限价开仓期间，仍可进行相应合约的买入平仓、卖出平仓、平仓平仓。但投资者需注意平仓的流动性风险——由于开仓受限后当月买入卖出看涨期权订单无法下单，部分合约的流动性可能会受到影响。

三、看跌期权的开仓不受影响。看跌期权的权利与看涨期权的权利相反。50ETF看跌期权的持有人可以提议行权，到期时以行权价卖出50ETF。看跌期权的行使不会导致强行持仓的风险，因此所有月份的看跌期权交易都不会受到影响。拥有现金的投资者仍然可以购买看跌期权作为一种保险策略。

四、开仓不受影响。通知特别指出，受保仓不受无限制开仓制度的影响。笔者认为，这是交易所基于市场流动性的考虑。首先，被覆盖的投资者已经持有50ETF现货上交所期权合约到期月份为，不会强制持仓；其次，限仓后，允许平仓开仓可以有效增加供给，提高市场流动性。

解读4：市场波动较大，专业机构怎么看？

受上证50指数高开低开大跌5%的影响，50ETF期权市场6日也迎来大幅波动。

其中上交所期权合约到期月份为，看跌期权飙升。11只50ETF看跌期权5月看跌合约单日翻倍，其中50ETF看跌5月2600合约一度上涨8倍以上，收盘上涨495%；

看涨期权大幅下挫，2850、2950、3000、3100均跌幅超过60%。

沐心资产董事长张杰平表示，自今年2月25日大涨以来，50ETF期权的隐含波动率一直维持在高位。市场在3200点上方没有企稳后开始调整。市场本应进入正常调整周期。然而，外部环境的变化完全打破了市场的调整看法。5月6日上午，市场出现恐慌，普遍下跌，期权波动率也大幅上涨10多点。下午，在中石油的“保护”下，上证50企稳。现在我们需要看看未来几天市场的走势。. 如果继续下跌，可能会放大市场的恐慌情绪，带来波动性的进一步大幅上涨。

“上交所最新公告限制5月看涨期权开盘，我想未来几天很多市场人士都会用6月的看涨期权来替代。在目前市场波动的特点下，期权作为一种非线性工具，可以让市场参与者定制他们想要的风险回报特征。” 张杰平说。

华爵资产基金经理赵琳表示，6日A股市场是市场预期与现实存在较大偏差导致的抛售。与几年前的脱欧公投类似，市场对脱欧概率的预期极低，导致市场波动较大。今年2月25日以来，市场看涨，低估了潜在风险。根据确定性的分类，有已知风险和未知风险。昨天的市场是对已知风险的低估导致的快速调整。

“4月9日，我们分析了三大指数65天的连续收益率，发现在过去的12年里，只有2007、2009、2015年一季度涨幅大于一季度.这个数据让我们在风险处理方面有了一定的准备。” 赵琳说道。

值得注意的是，纵观全天走势，6日早盘开盘后市场并未恐慌，一直持续下跌至10:30，不少人反应。

赵琳表示，50ETF期权波动率期限结构在低开后并未上涨，而是随着市场下跌而小幅下跌。这种状态一直维持到10:30，不合理。下午，期权定价往往更高。情有可原，说明大量投资者并未第一时间应对风险，而是采取了观望态度，颇为犹豫。尤其是远月看跌期权的隐含波动率不升反降，提供了绝佳的对冲窗口，这在海外市场是没有的。市场参与者的风险控制和危机处理能力有待提高，但这也在一定程度上表明市场的恐慌情绪并不高。

虽然看跌期权大幅上涨，11个看跌期权翻了一番，但在赵琳看来，看跌期权的涨幅并不是很大。

“我们会特别关注美国VIX指数的情况。随着近期美股的上涨，空头波动性头寸变大，SPX和VIX上的负gamma和负Vega可能会造成挤压，导致波动性急剧上升，如果VIX涨得太高，可能会对明天的市场。我个人认为昨天的市场下调是对上涨速度的调整，而不是方向性的调整。市场涨跌是正常的，方向和速度应该是一致的。结合，否则调整只是时间问题，作为对冲基金经理，机会捕捉和风险管理也必须结合起来，否则赔钱只是时间问题。”赵琳说。

解读五：50ETF期权市场升温，账户数已超30万

据上交所相关统计，2019年3月，上证50ETF期权市场总体平稳，定价合理，风险控制措施有效。3月4日，成交量达到3,789,742张合约，为当月最高成交量。3月，期权市场累计成交5476.23万张合约，环比增长42%；日均成交量为260.770,000张合约，较上月增加1.43%；日均交易面值717.1亿元，环比增长7.8%；日均溢价交易额18.42亿元，与上月相比，增加22.72%；日均持仓量为278.230,000张合约，较上月增加14.65%。

2019年以来，50ETF期权累计交易量1.28亿，其中看涨期权6875.26万，看跌期权5959.62万，日均交易量221.290,000 份；交易面值3.34万亿元，日均575.9亿元；版税营业额775.46亿元，日均13.37亿元；日均未平仓合约 249.360,000 张合约。当月最后一个交易日挂牌交易的50ETF期权合约总数为138张。

截至3月底，投资者账户总数为333,138个（券商客户账户总数为332,961个）。3月新增券商客户账户16,280个。目前，86家证券公司和25家期货公司开通股票期权经纪业务交易权限，61家证券公司开通股票期权自营业务交易权限，10家证券公司为50ETF期权的主要做市商，3家证券公司为50ETF期权一般都是做市商。

本文来自券商中国

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