DeFi引入实物资产质押，靠谱吗？

文字 | 秦晓峰编辑 | Mandy王梦蝶

出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily）

最近，MakerDAO 社区对实物资产 (RWA) 作为抵押品进行了投票。

据OKEx行情显示，投票通过24小时后，MakerDAO治理代币MKR飙升30%，扭转跌势，创下今年新高——749 USDT。

作为以太坊上最早的 DeFi（去中心化金融）借贷项目，早期的 MakerDAO 相比 Compound 等 DeFi 后起之秀，在接受抵押品方面一直相当保守。

2019 年 11 月之前，MakerDAO 已经采用单质押（Sai），只接受 ETH 作为质押品； 随后转换为多抵押品（Dai），先后接受BAT、USDC、WBTC作为抵押品。

但这一次，MakerDAO 将借贷边界扩大到了实物资产，这似乎领先于其他借贷协议。

实物资产如何转换为稳定币 DAI？ 为什么要将实物资产引入 DeFi？ DeFi能解决什么问题，能不能给实物资产带来流动性？ 打破加密世界与现实世界的壁垒，会不会成为 DeFi 的前进方向？ 本文 Odaily 星球日报将尝试回答这些问题。

如何将实物资产转换为稳定币？

据报道，将实物资产转换为 MakerDAO 抵押品的提议是由一家名为 Centrifuge 的初创公司提出的。

该公司基于自己开发的 Centrifuge 协议创建了一个名为 Tinlake 的借贷平台。 在 Tinlake 平台上，资产发起者可以将现实世界的资产（发票、抵押贷款、汽车贷款或特许权使用费）转换为代币进行贷款融资； 通过简化融资流程降低成本，从而提高实物资产的流动性和投资透明度。

目前，Centrifuge 已与 Paperchain 和 ConsolFreight 合作，将音乐流媒体版税和贸易发票标记化。

一、详细流程

下面我们以Paperchain为例，详细解释一下真实的音乐版税是如何转换成稳定币DAI的？

首先，音乐创作者在Paperchain上注册，将自己的音乐集成数据上传到各个平台（目前主要是Merlin、Spotify、Apple和YouTube）； Paperchain 每 24 小时使用自己的数据模型对其未来的流媒体收入（暂称为“应收账款”）进行定价和预测。

然后，Paperchain将应收账款打包发送至Tinlake平台，生成具有法律效力的非同质代币（NFT）； 然后将 NFT 转换成有息的 ERC20 代币，Paperchain 可以设置代币利率和发行数量的收益。

投资者使用稳定币DAI购买这些有息的ERC20代币进行投资； 这些稳定币被发送到 Paperchain，后者将它们转换成法定货币。

此时，虽然应收账款还未到账，但音乐创作者可以直接垫付Paperchain的版权收入。

当应收账款到账后，Paperchain 得到音乐创作者的收入，然后赎回销毁之前投资者购买的 CRC20 代币，从而形成一个完整的闭环。

以上是Tinlake预设的通用版本。 加入MakerDAO后，上述过程中的“投资者”就变成了MakerDAO，即MakerDAO接受有息的ERC20代币作为抵押品，生成DAI，如下图：

二、注意事项

了解了整个操作流程后，还有几个问题需要说明一下：

首先，目前Tinlake生成的有息ERC20代币有两种：Tin和Drop。

Drop代币类似于传统金融投资组合中的高级债券，收益小，一般固定，风险低； Tin 代币类似于次级债券，回报率高，但首先承担违约风险，只有 Drop 代币在完全赎回时，Tin 代币才能获得投资回报，风险更大，本金可能会丢失。

此外，如果资产发起人不想发行两种代币来建立投资组合，他们也可以只发行一种代币，但必须是Tin。 如果发行TIN和Drop，不同类型资产设置的TIN发行比例也不同。

例如，对于Consolfreight的货运发票，TIN开具比例至少为10%。 这意味着作为 Drop 代币持有人的损失只有在损失超过投资组合价值的 10% 时才会发生。

其次，资产发起者可以为每种资产类型创建单独的 Tinlake 池（资产池），例如一个 Tinlake 池用于发票，一个 Tinlake 池用于抵押。

所有 Tinlake 池相互独立，利率单独配置。 因此，每套 Tin and Drop 都是独一无二的，不能通用。 对于投资者而言，风险和收益仅限于其所属的Tinlake池，不能跨Tinlake池共享。

此外，将实物资产转换为加密货币目前并不对所有人开放。 例如，ConsolFreight 和 Paperchain 都位于美国，因此受美国证券法的约束。 这意味着，您必须是美国公民和合格投资者，否则您将被拒之门外。

最后，按照 Tinlake 最初的设想，稳定币不限于 DAIusdt做贸易，也可以是 USDC，但不包括其他稳定币； 设置生息 ERC20 代币的可以是中心化实体（现在是资产发起人本人），也可以是一组自动为资产定价的智能合约，也可以是管理 Tinlake 部署的 DAO。

目前，Tinlake还在完善中。 Centrifuge 首席执行官 Lucas Vogelsang 表示，Centrifuge 及其合作伙伴现在将开始努力确定使用哪些 Oracles（预言机）、开发风险模型以及审查智能合约的安全性。 几周到几个月。 完成后，将举行第二次投票，以确定是否将新代码添加到以太坊区块链上的智能合约中。

Tinlake 模式值得推广吗？

要厘清丁莱克模式的价值是否值得推广，仍需权衡利弊，探讨其优势与风险。

一、优点

从试点情况来看，Tinlake确实增强了实物资产的流动性。 尤其是与借贷平台的合作，扩大了稳定币的来源，也保证了抵押物可以更快变现。

以Paperchain为例，传统的音乐版权支付周期一般为90天。 通过 Tinlake，Paperchain 于 2019 年 9 月 11 日成功完成了试点交易，并以 7% 的年化利率向客户预付了 60,035 美元的 Spotify 收入。

整个试点交易预付费发起时间小于30分钟，初始费用小于3美元（以太坊Gas费成本）usdt做贸易，大大加快了支付周期，创作者可以更专注于音乐创作，创作出更好的作品作品。

以ConsolFreight为例，其货运发票的支付周期一般为30-45天，而现在也缩短至1天以内。 还款周期的缩短，有利于提高资金利用率，帮助ConsolFreight扩大规模。

另一方面，实物资产作为抵押品进入DeFi领域，增加了资产的可扩展性，增加了优质资产的可选范围，打破了加密世界与现实世界的壁垒。

未来，除了发票和版权，房屋、汽车等固定资产有望成为替代品。

而且优质实物资产的抵押率远高于一般加密资产。

以 MakerDAO 为例，ETH 作为抵押品的抵押率约为 66%，很多人会因此批评 DeFi 的资金利用率； 但生息ERC20代币（尤其是Drop）的理想抵押率可以达到95%以上。

（Odaily星球日报注：抵押率=贷款价值/抵押物价值，下图中的150%为抵押物价值/贷款价值，两者计算方法不同，但目的相同）

95%的房贷率确实很高。 Paperchain建议抵押率73%，仍高于加密风险资产。

这也是可以理解的。 毕竟运费发票等资产的波动性较小，不会出现暴涨暴跌的情况。

更高的抵押率将是DeFi的未来，也有助于提高资金利用率。

2. 风险

在看到成果的同时，隐患也不容忽视。

一是违约清算风险。 虽然实物资产价格不会剧烈波动，但仍存在违约和更大清算的可能。

以 ConsolFreight 货运发票为例。 如果关联交易公司不能如期履约甚至倒闭，运费发票就像一张废纸，其对应的生息ERC20代币也将被清零，必然导致MakerDAO出现坏账。

虽然 Tinlake 创建了一个法律结构来确保任何拥有 Drop 代币的人都可以对基础资产提出合法索赔，但 NFT 具有法律效力。 但在后续的起诉维权之路上，谁来牵头？

已经提前拿到现金的ConsolFreight，势必没有这么强烈的动力。 对于Drop代币持有者来说，有时甚至会面临跨州、跨国的维权。

再看Paperchain，其运行模式存在漏洞。 目前支付方式是靠客户自己支付，而不是直接连接音乐平台扣费； 如果客户未能预约，也会导致ERC20代币的清算。 按照规划，未来Paperchain将直接向各个发卡平台收款，可以降低还款风险。

此外，在清算时，Paperchain 计划在更具流动性的市场出售资产（如出售给保理公司、私募股权基金、银行等），所得款项将转换为 DAI 返还给 ERC20 持有者.

不过，上述平台的流动性其实并没有想象中那么好，审核也比较严格，音乐版权可能无法及时放行。

其次，从借贷抵押品的角度来看，Drop风险更小，更容易被借贷平台接受； 而 Tin 风险更大，不适合借贷平台。 然而，Tinlake 规定必须发行一定比例的 Tin，这无疑降低了进入借贷市场的抵押品的价值。

第三，谁来为实物资产定价？ 房屋、汽车等固定资产可以按市场价定价，运费发票也可以按面值定价，但如何估算音乐版权的价格就成了一个大问题？ 尽管 Paperchain 表示其估计收入与实际收入之间的平均差异为 -0.73%。 但是中心化的结果对于去中心化借贷来说并不是很有说服力。

实物资产需要 DeFi 吗？

实物资产需要 DeFi 吗？ 让我从结论开始：不是很有必要。

在传统的借贷市场，准入门槛很高，资产审核流程也比较复杂繁琐。 相比之下，去中心化借贷无需许可即可接入，7*24小时交易，借贷更快捷。 特别是在实物资产代币化之后也增加了它们的流动性。

但是，如上所述，去中心化借贷的履约风险较高，而传统借贷可以依靠法律制度和司法机关强制借款人履行还款义务。

此外，加密市场整体规模并不大，流动性也没有想象的那么强。 像发票这样较小的实物资产确实可以快速变现，但如果是动辄上百万的大额固定资产，对于一些借贷平台来说，如果稳定币的流动性不足，会导致用户无法兑现。意识到。 问题。

即使是类似于ConsolFreight的发票贴现和发票融资，目前也有公司（如Velotrade）在不使用代币的情况下，成功地为企业解决了融资问题。

总的来说，实物资产与DeFi结合其实并没有真正的痛点。 相比之下，DeFi 可能对实物资产的需求更大，因为它可以讲述更大的故事。

如今，这个行业热点不多，大家对DeFi有着极高的期待——跳出原生公链，跳出加密市场，跳出小圈子，拥抱大世界。

但目前谈 DeFi 进入现实世界还为时过早。